PAGE PAGE 27 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 1 绪论 4 1.1 研究的背景 4 1.2研究的意义和目的 5 1.3 研究思路与研究方法 6 2.创业企业的特征分类和融资模式 6 2.1 创业企业的特征 6 2.1.1 在多种融资渠道中，内源融资依赖度大 6 2.1.2 外源性融资困难，阻碍中小企业持续发展 7 2.1.3 政策扶持力度小 7 2.1.4 金融机构支持少 7 2.1.5 直接融资渠道受阻，催生“地下经济产业” 8 2.2 创业企业的分类 8 2.2.1管理控制型 8 2.2.2传统中庸型 9 2.2.3 行业先锋型 9 2.2.4 反向操作型 10 2.2.5 最佳实践型 10 2.2.6数据依赖型 11 2.2 创业企业的融资模式 11 2.3.1内部融资 11 2.3.2商业银行融资 12 2.3.3公司 12 2我国创业企业的结构及发展现状 13 2.1我国创业企业的资金结构 13 2.2我国创业企业的发展情况 13 3我国创业企业的融资现状 14 3.1融资的定义 14 3.2创业企业的资金来源 14 3.2.1长期资金来源 14 3.2.2短期资金来源 14 3.3创业企业的融资现状 14 3.3.1融资渠道单一 14 3.3.2 融资成本高昂 15 3.3.3资本供给结构的不均衡 15 3.3.4 私募股权资本的集体错位 16 5.2 我国创业企业融资难的原因 17 5.2.1从创业企业的内部环境分析 17 5.2.2从创业企业的外部环境分析 18 4 创业企业融资的策略分析 19 4.1资金结构上追求配比性 19 4.2 资金数量上追求合理性 19 4.3筹资渠道上追求以信誉取胜 19 4.4 增量筹资与存量筹资并存 20 4.5 选择最有利于提高竞争力的融资方式 20 4.6 选择适合企业规模与阶段的融资对象 20 5 创业企业融资难的成因分析 21 5.1 影响我国创业企业融资能力的因素 21 6 创业企业融资难解决办法 22 6.1建立创业企业行业协会或联盟 22 6.2 创造新的直接融资方式 22 6.3拓展间接融资渠道 22 6.4 构建完善的法律保障体系 23 6.5 建立和完善为创业企业融资的信用担保体系 23 6.6 积极寻找风险投资资金 24 参考文献 25 摘 要 资金是企业的血脉，是企业经济活动的第一推动力和持续推动力。企业的创立、生存和发展，必须以一次次融资、投资、再融资为前提。由于创业企业多数是处于发育成长早期的新生企业，与一般的规模较大的和发育较成熟的企业相比，融资更加艰难。在中国，创业融资则是一个崭新与面临挑战的课题。与国外相比，中国的创业企业在融资方面面临的困难要大得多。这是因为中国的创业企业不仅一般地面临着权益性资本融资缺口和债务性资本融资缺口，而且特殊地面临着所有制歧视、社会信用崩坏以及公司治理结构极不完善等影响更为深重的问题。许多极具成长性的创业企业，特别是一些处于种子期、初创期的小企业，因为融资能力不足、外部支持欠缺，而受困于资金难题。????? 本文主要研究了我国企业创业期融资现状，以典型公司创业期融资过程为研究对象，总结企业创 业期的原因及融资策略。希望本课题的研究能引起全社会包括政府、 创业企业者和银行等金融机构等对创业融资的重视。 关键词：创业企业，融资，融资策略  Research on the financing strategy of Chinese entrepreneurial enterprises ABSTRACT Capital is the blood of the enterprise, and it is the first driving force and continuous driving force of the enterprises economic activities. The establishment, survival and development of enterprises must be based on the premise of financing, investment and refinancing. Because most of the start-ups are in the early stage of growth and development, the financing is more difficult compared with the larger and more mature businesses. In China, venture financing is a new and challenging task. Compared with foreign countries, Chinese entrepreneurs face much more difficulties in financing. This is because the Chinese enterprise general is facing not only equity capital financing gap and debt capital financing gap, but also face the ownership discrimination, social credit collapse and the corporate governance structure is not perfect and other issues are more profound influence. Many growth enterprises, especially those in seed stage and start-up stage, are trapped in financial difficulties because of insufficient financing capacity and lack of external support. This paper mainly studies the financing status of Chinese enterprises in the start-up period. Taking the financing process of typical companies as the research object, it summarizes the reasons and financing strategies of capital shortage in the start-up period. It is hoped that the research will attract the attention of the whole society, including the government, the entrepreneurs and the banks and other financial institutions, and so on. Key words: venture enterprise, financing, financing strategy  我国创业企业的融资策略研究 1 绪论 1.1 研究的背景 创业是以创新为基础、以创造价值及提高生产力为目的的综合性经济活动。在美国，20 世纪 90 年代以来，科学技术不断推陈出新，大量白手起家的创业 者创办企业取得了巨大成功，美国经济也在这些因素的支撑下成功实现了转型， 并创造了持续十多年保持较高增长速度的历史最高记录。创业己成为美国经济 增长和发展的强大推动力。以微软(Microsoft)、英特尔(Intel)、雅虎(Yahoo)、甲 骨文等公司为代表的在 NASDAQ 市场上市的很多大公司，都是起步于从无到 有的创业活动，并迅速成长为跨国公司，它们是美国新经济的领军企业，也是 美国新经济的重要支柱。 随着我国社会主义市场经济体制的不断完善，各级政府和社会普遍以开明 的态度鼓励创业者开展创业活动，创业者的层次和创业活动的层次随之迅速提高，高科技领域的创业活动开始活跃，并形成了联想集团等一批著名的企业集团。中国入世以后，又一轮创业潮风生水起。首先是因为创业门槛的大大降低。新版《公司法》对企业注册资金的限制进一步放松，行政管理机构的审批程序 更加简捷，民营企业的融资渠道更走向多元化。此外，按照世贸规则，我国多 个行业领域开始向外资和民间资本开放，这大大拓宽了创业的领域。2002 月国家颁布了新的大学毕业生就业指导政策，明文鼓励大学毕业生自主创业。各地政府都组织建立了创业孵化机构，不少大学也紧随社会需求，开设了创业 学课程，建立了创业研究机构。九十年代末，甚至一度掀起了学生创业热。创业对我国经济发展有着非常重要的意义，开展大量的创业活动，不仅可 以推动经济的增长，提升综合国力和国际竞争力，而且可以成为我国转变经济 增长方式的一个重要途径；个人自主创业还可以缓解就业压力，解决就业矛盾； 吉林大学硕士学位论文 创业活动有利于培育自立自强和敢于承担风险等创业精神。但是，因为中国尚未形成良好的鼓励创业的制度和政策法律环境，人们选 择自主创业还有很多后顾之忧。我国创业活动的层次和效率不高，从事创业的 人数相对而言还比较少，创业对我国经济的推动作用还不是很明显，特别是把 技术创新转化为生产力的创业活动比较缺乏。比如，从高新技术成果转化为现 实生产力这一指标看，我国有大量具有产业化价值的技术创新成果被闲置。我 国每年有3 万多项创新技术成果通过国家和省部级的科学技术成果鉴定，但线%，实现科研成果产业化的约为5%左右。资金是企业的血脉，是企业经济活动的第一推动力和持续推动力。企业的 创立、生存和发展，必须以一次次融资、投资、再融资为前提。 随着我国市场 经济体制的逐步完善和金融市场的快速发展，企业作为市场经济的主体置身于 动态的市场环境之中，资金紧张成为了企业普遍存在的问题，计划经济的融资 方式己经从根本上得到了改变，融资已成为企业的热门话题，特别是对于创业 期的企业而言，与传统的企业相比，在信息的拥有、收集和处理方面处于相对 劣势。主要体现在信息的拥有量少、信息收集时处于弱小地位以及由此导致的 信用低下。由于创业企业多数是处于发育成长早期的新生企业，与一般的规模 较大的和发育较成熟的企业相比，低信息透明度必然会带来企业的投资决策和 管理的盲目性，信用的缺失与初创企业地位规模的弱小导致创业企业在资本市 场与信贷市场的双缺口。如何充分利用政策、选择适当的融资工具和选择合适 的融资方式，怎样把握融资规模以及各种融资方式的利用时机和条件、降低融 资成本和风险、摆脱资金紧缺的困境来更有效地使用好资金，保证企业创业期 正常的经营活动，这些问题都已成为企业在融资之前和融资过程中需要进行认 线研究的意义和目的 在发达国家，非正式权益资本市场、风险投资体系和创业板的发展，在很 大程度上缓解了创业企业的“权益资本融资缺口”。而银行等金融中介机构在收 集和分析信息技术方面的进步、在确认抵押品价值并保护信贷安全方面的经验 积累和技术的发展，以及政府的信贷担保体系的健全与完善等，则在多方面缓 解了困扰中小企业融资中的“信息不对称”和“道德风险”问题，在相当程度 上弥合了“债务资本融资缺口”。在中国，创业融资则是一个崭新与面临挑战的 课题。与国外相比，中国的创业企业在融资方面面临的困难显然要大得多。这是因为，中国的创业企业不仅一般地面临着权益性资本融资缺口和债务性资本 融资缺口，而且特殊地面临着所有制歧视、社会信用崩坏以及公司治理结构极 不完善等影响更为深重的问题。为此，本文从分析创业企业融资策略的基本理论出发，以典型公司创业期融资过程为研究对象，浅谈企业创业期的 原因及融资策略。本文研究的意义在于： 1．创业融资策略的研究目前国内很少，本文的研究希望能为创业企业融资 策略理论的发展贡献绵薄之力； 2．创业企业融资难，是全社会应当关注的事。希望本课题的研究能引起全 社会包括政府、创业企业者和银行等金融机构等对创业融资的重视； 3．对指导创业企业融资有着现实意义。 研究思路与研究方法 创业企业在进行创业资本融资的过程中不仅追求着融资业务关系的稳定、 融资时机的适度、融资方式和程序的合法化，而且追求着融资成本的最小化、 资本结构的最优化、融资效益的最大化。本文通过深入分析我国创业企业的发展现状、态势、主要制约因素以及创业资本在良好的环境下对其巨大推动作用，探讨了创业企业的特点、成长过程、外部环境、融资渠道和方式，以创业公司在进行创业资本融资中的一些典型实战策略为基础，就创业企业如何实施创业资本融资，获得创业资本的策略提出了建议，同时针对创业企业的创 业资本融资方案构建了决策模型，提出了融资优化方案。 本文采用理论研究与实例分析相结合的研究方法。 2.创业企业的特征分类和融资模式 2.1 创业企业的特征 2.1.1 在多种融资渠道中，内源融资依赖度大 融资渠道，顾名思义是指企业筹集资金的方式和通道，一般包括内源性和外源性两个融资渠道。其中内源性融资是指企业的自有资金部分和日常生产经营过程中积累的资金部分，企业能够自给自足，主要通过企业的折旧准备和留存收益来满足对资金的需求。这一渠道不产生融资费用，是企业首选的融资方式，关系着企业的生存与发展。外源性融资是指企业运用外部资金来满足资金需求，包括直接融资和间接融资。直接融资的主要金融工具是债券和股票，没有金融机构的介入，主要包括发行债券、发行普通股、发行优先股、吸收直接投资四种方式，但其融资成本比较高，对中小企业是一个挑战。间接融资是以金融机构作为媒介的方式，主要包括商业信用、融资租赁、金融机构贷款等，其融资成本虽然较低，但由于我国资本市场的不完善，对中小企业来说也是困难重重。无论是在经济发达的美国还是在经济处于发展中的中国，银行贷款在中小企业融资渠道中都占据重要的地位。在中国的中小企业融资结构中，六成的资金为自有资金，其次为银行贷款，发行债券和股票融资所占的比例不足1%，而在美国中小企业发行债券和股票融资占比23%，自有资金只占30%，远远超出我国中小企业的外源融资水平。 2.1.2 外源性融资困难，阻碍中小企业持续发展 我国的中小企业高度依赖于内源融资渠道，尤其是一些经营规模小、经营产品单一的小企业。但是由于中小企业自有资金的不足，使得内源融资非常有限，大量的中小企业也因此而过早夭折。世界银行专管民营事务的分支机构———国际金融公司（FIC）对我国中小企业融资方式做出的调查数据显示，在所有的经营年限中，我国中小企业自我融资比例均在83%以上，平均占比90.5%，银行贷款、非金融机构和其他融资渠道占比不足10%，外源融资困难严重阻碍了中小企业的发展。 2.1.3 政策扶持力度小 我国的金融体系尚不健全，资金的缺乏成为中小企业运营的常态，也因此使其在激烈的市场竞争中处于劣势，另外国家对中小企业的支持力度也远远不够，虽然国家颁布了相关的政策法规，例如2012年1月1日至2014年12月31日对中小企业免征3年管理类、登记类、证照类行政事业bwin官网性收费，将贷款损失准备金税前扣除政策延长至2013年年底等，但是这些政策对降低中小企业的融资成本只是杯水车薪，有关中小企业的法律上的不健全，也使得中小企业的权利得不到保障，在法律上也面临不平等。 2.1.4 金融机构支持少 当前在国内，除了内源融资中小企业首选的融资方式是间接融资，但是由于在中小企业与商业银行之间存在信息的不对称性，导致了金融机构“惜贷”、“惧贷”现象屡见不鲜。商业银行作为盈利性组织，其目的是追求最小的违约风险并获取最大的利润，因此只能选择“嫌贫爱富”，而信贷人员也必须谨小慎微，因此普遍采取“为不错贷，宁可不贷”的做法，这使得以银行贷款为主要融资渠道的中小企业“雪上加霜”。如表3所示。面对中小企业的融资需求，大银行不愿涉足，而专门为中小企业提供金融服务的金融机构在数量上的缺乏，使中小企业的融资更为困难，金融机构的供给远不能满足其需求，表4显示了国有银行对中小企业的贷款情况。由表4可知，占我国企业总数98%的中小企业，贷款总额仅占企业贷款总额的60%左右，虽然近年来有所上升，但是总体水平仍然偏低。融资难问题一直困扰着我国中小企业的发展。在当前的市场结构中，中小企业在我国的国民经济中占据重要地位，为我国经济的发展做出了重大的贡献，而融资难的困境严重制约了中小企业的正常发展和规模扩张。 2.1.5 直接融资渠道受阻，催生“地下经济产业” 上市公司的高门槛使中小企业直接没有进入的资格，然而即便是获得了准入资格，排队等待的时间也使中小企业错过了做大做强的黄金时期。为此，中小企业不得不采取其他借贷渠道，以民间融资为主的非法集资大肆发展，逐渐形成了地下经济产业，但民间融资的风险大利息高，直接影响社会经济的稳定发展。 2.2 创业企业的分类 2.2.1管理控制型 这类公司全部的注意力都在顾客和供应商身上。它们对员工不够坦诚、不够大方，技术更新也不及时，它们的人才策略十分古板，不愿意在员工招聘与培养上冒任何风险，但它们会时刻紧盯市场动向，尽最大努力取悦顾客。由于缺乏一定的灵活性，它们在各方面的表现并不均等，但最终往往都能达成既定的成长目标。 管理控制型公司也许不会像同行那样快速发展，但它们的脚步十分稳健。可能令你惊讶的是，它们对待员工的方式很难说有多好，但却很少出现人事问题。这可能是因为在就业形势越来越严峻的今天，它们并不愁无人可用。 这类公司往往很难留住顶尖员工，它们给不了员工充分施展才华的空间，也得不到员工全心全意的付出。但最严重也最具普遍性的问题则是如何维持良好的利润空间，把握扩张良机，以及如何在行业及市场的变化中对生产和物流进行调整。这或许可以解释它们的成长目标为什么会低于行业平均水平，它们常因管理张力不足而难以达成共识的原因也在于此。 专注于供求关系是一项十分优秀的品质，也能帮公司成功进入劳动力资源充足的市场。仅凭这一点，掌控者型公司就能完成应有业绩。如果同时能在如提升员工敬业度等方面有一定的进步，它们的表现就会更好。 2.2.2传统中庸型 销售是传统型企业的经营重心所在，而在管理实践上，它们并没有明显的风格倾向。因此，你很难看到它们会在员工待遇、业务增长及风险控制方面有什么令人惊艳的表现。一切都是那么平均，令人惊叹的平均。 由于其对销售的关注，传统型公司对持续增长很有信心，销售、营销和人力资源几个部门完全跟得上公司的发展。他们不是技术领袖，也不用操心要不要颠覆现有技术，这让它们能够游刃有余地应对潮流的变化。 中庸型公司的增长目标低于平均水平，而且同很多销量导向的公司一样，它们同样面临着员工招聘、留存和提高生产力等人才问题，在推进共识管理方面很可能也会遇到困难。 尽管人人都把技术领先的管理实践和颠覆性公司挂在嘴边，但留给传统中庸型公司的成长空间并不算小。华丽光鲜的噱头并不能带来额外的回报，实打实的业绩却能把成功留在你手中。 2.2.3 行业先锋型 行业先锋会主动采用新技术、新流程，以此拉动财务增长和盈利，对公司经济目标和规模扩张的态度也更加积极。但它们也很有可能会在办公流程、员工管控方面表现得一团糟，从而导致很多基础问题。 注重技术和创新为行业先锋们带来了巨大的回报——强劲的增长势头和高利润率。这种高增长必然需要外部资金的支持，而行业先锋们似乎也鲜少为找钱发愁。这也使得这类公司通常都会有一个话语权极强的董事会。 这类公司要面对的问题几乎都出在快速增长上，在条件不成熟时匆匆扩张也给它们造成了不小的麻烦。管理层能否保持共识并始终专注于既定目标则是它们需要解决的另一个问题。 技术创新和流程创新当然可以推动公司飞速发展，在成熟产业尤其如此。但快速的创新式成长需要团队付出更多的精力在公司的组织结构上，使其不至于在变化中受到太大的冲击。尤为重要的是，尖端科技公司要妥善处理外部投资者与其他利益相关人之间的关系。 2.2.4 反向操作型 这类公司对诸如关怀员工能动性、积极利用数据等所谓管理最佳实践嗤之以鼻。但与掌控型公司不同，它们就像是全身涂满了特氟龙涂料一样圆滑，却把麻烦都甩给了其他公司。它们的业绩能够一直保持增长，不管做什么都有自己的一套方法。 其员工都具备相当的职业水准和很高的工作效率，管理方面也很少出现分歧。该类公司可以保持不错的利润空间，各部门也都能适应公司的发展步调，扩张时机也抓得很准。良好的现金流为企业发展提供了保证。 尽管这种身怀叛逆基因的公司总把自己放在最佳管理实践的对立面，但除了最佳实践型公司之外，只有它们基本上不会出现什么经营问题。 大部分公司都会为无视最佳实践付出很大的代价，哪怕它们只是忽略了其中很少的几项。但反向操作型公司就是有本事在完全不理会什么最佳实践的情况下依然茁壮成长。成功的原因与群组分析无关，而要从微观层面上去考察它们的行为。几乎每一次成功都是其数种独特举措与特殊市场背景共同作用下产生的巧合。不管怎么说，有效就好。 2.2.5 最佳实践型 最佳实践型公司堪称公司中的“模范生”，凡是实证有效的管理经验它们都会虚心学习并加以应用。他们会给自己设定一个很高的增长目标，也很有信心能实现目标。它们会尽心维护员工的利益，持续关注员工的需求和心声，注重决策的效率和去中心化，在创新和能动性方面也同样表现出众。对它们来说，持续、快速的增长是自然而然的后果，而且无论是公司管理还是业绩表现也几乎不会出现什么问题。 它们可以想要的一切，从不怀疑自己会达不到在别人看来高得吓人的增长目标。它们能吸引并留住各类优秀人才，也有能力进一步提高他们的职业能力，让员工始终充满干劲。它们拥有长期稳定的现金流，总能在适当的时机扩大公司规模，并且时刻与不断变化的顾客需求和颠覆性技术趋势保持同步。 通常情况下，这类公司在任何一方面出现问题的几率都远远低于同行业中的其他公司。传统智慧也会有错，但就最佳管理实践来说似乎并非如此。其中的关键每个人都很清楚：追求积极增长；对待员工要慷慨，重视员工需求；决策灵活，广泛听取意见；积极应对变化和混乱；随时掌握各类数据，做到心中有数；与供求双方保持沟通。 2.2.6数据依赖型 被分在这一组的公司整体而言作风都比较保守，它们倾向于通过谨慎的策划和经营数据分析稳步发展，凭借努力的工作锻炼员工能力。而回报给它们的则是持续成长的员工表现和足以使它们避免负债的坚固现金流。而并不强烈的进取心和松散的沟通模式也让他们尽可以以自己的步调做事，想从事哪一行都没问题。 适度的发展目标和保守的管理风格，使得数据依赖型公司在避免赤字和通过营利所得自投资方面比其他类型的公司拥有更强的意愿，也更容易实现这一点。这些以“稳定发展”为要旨的公司不会太在意是否能成为某个领域的佼佼者，但它们对经营数据的关注会让它们比同行更早意识到问题何在。它们对员工的关怀度更高，相应地也就期望更高。 这类公司的经营者会经常性地面临各种状况。从招募员工到把握扩张时机，公司成长各个阶段、各个方面的问题几乎都会被他们碰到。同时，尽管它们对经营增长目标的期望相对较低，但在遭遇竞争时，信心也会比它们的对手弱一些。 你不需要把目光放得太高远，也不用一举一动都瞄准行业领袖的位子。你需要的是一套成熟的发展战略，比如自筹资金扩大公司规模，对员工大方一点，制定合理的经营目标，时刻留心公司的财政状况及相关指标。同时你也要注意，温和的经营策略并不能帮你消除成长的阵痛，甚至还会导致一系列的副作用。 2.2 创业企业的融资模式 2.3.1内部融资 对非上市公司而言，内部融资的优点有，成本低，周转性好，却风险性很大。内部融资主要是企业所有者的个人积累及其个人借贷等集资方式。这种集资方式除了筹集资金的量有限，不能有效发挥财务杠杆作用外，企业往往需要承担较多的外部压力，一旦经营状况不好，此方式便难以继续融资。信用丧失、债务纠纷等一系列严重问题，企业因此进入严重的危机甚至破灭。另外，倘若企业将大量的盈余公积或未分配利润用于扩大再生产，则相应的降低了风险抵抗能力，对外部环境变化产生的影响相应增大。?? 2.3.2商业银行融资 银行贷款是非上市公司外部融资的主要来源。相对于其他外部融资手段，银行贷款具有成本低，速度快等优点。但非上市公司一般在公司规模与资产数额小，非上市公司要获得银行贷款比较困难。非上市公司数量庞大，银行若能充分利用起非上市公司融资这个资源，银行业务量一定迅速增长，但这对银行来说也意味着非常大的风险。信息不对称——非上市公司无法提供银行甄别风险所需的完整财务数据，银行需要收集财务和非财务的各种信息以做判断，仅仅上百万元的贷款，银行投入的人力、物力可能不低于一笔数亿的批发业务，而在收益上显然无法和后者相提并论。在融资上，银行自然更乐意与大企业打交道，而非上市企业又基本上都属于小型公司。并且，能够得到银行贷款的非上市公司来说，也存在不少问题。银行提供的长期贷款比例小，收费名目多，数额大等一系列问题。 2.3.3公司?? 2017年以来，国内实行了公司的试点，放宽了民间资本的金融进入标准，民间资本正式成为信贷市场的一角。这种融资手段充分调动了民间的活跃资金，在一定范围内减少了地下灰色金融行为;此外，对放贷人不准吸收公众存款、闲置利率上限、限制持股比例等约束条件将公司的风险控制在可接受范围内，与大型金融机构不构成竞争之态，利用市场进行赢利的同时也防止了市场风险的发生。但实际上，小额信贷公司只能缓解非上市企业的短期资金需求，而不能解决长期的实业投资资金需求，主要有以下几点原因： (1)公司信贷周期短，信贷资金少。一是政策的限制，另外公司自身出于风险方面的顾虑，对大额贷款的发放十分谨慎。非上市公司存在诸如市场环境不稳定、公司发展前景不乐观、没有严格的财务制度、管理不规范等各方面的缺陷，存在很大的信用风险。而且公司放贷既不需要企业的全额抵押或者担保，也没有完善的信用评级体系，仅仅依靠信贷员实际观察和接触来确定贷款企业的信用状况及发展前景，这导致公司信贷周期短，额度小。?? (2)?公司贷款利率高。尽管有利率上限的规定，但实际上，公司往往会设置一些各式各样的费用及规定以提高实际利率，例如征收管理费、规定利息按照贷款总额而不是贷款余额计算和规定每月都必须归还一部分贷款本金。?? 因此，面对这么高昂的融资成本，实业经济周期长、利润低、资金回收慢，显然公司是无法有效满足的，就像业内人士普遍认同的一样，现在的公司只能用于“江湖救急”。? 2我国创业企业的结构及发展现状 2.1我国创业企业的资金结构 权益资本与负债资金的总比例不合理。一般的企业资金有自有资金和外来资金两种，自有资金也就是权益资本，通过股东，合伙人入伙得到；外来资金也就是负债资金，通过银行，企业和其他渠道筹集的借款。我国现阶段的创业企业的负债资金高过企业的权益资本，不仅给企业带来了财务危机和融资风险，也为企业的再融资带来了困难。? 权益资本与负债资金本身的结构失调。权益资本内部非正式股权和上市股票筹资比重非常低，这与西方发达国家相比存在着很大的差距。从负债资金内部看，企业负债主要来源于银行贷款和商业信用。企业通过发行债券融资的比例几乎为零。而且，根据相关资料显示，在银行贷款中，固定资产贷款越来越少，流动资金贷款期限越来越短。权益资本和负债资金内部的结构失调，使创业企业筹资严重缺乏弹性。 2.2我国创业企业的发展情况 我国的创业企业行业分布广，但地域性强，有时会形成排外的企业氛围；企业的生产规模较小，人员和资金的拥有量小，企业的技术装备落后，企业的稳定性较差，人员的流动较快。创业企业分布在各行各业中，人员的构成具有多样性和复杂性。创业企业的发展一般没有系统、完善的管理体制体系，也没有一个持续、完整的资源管理体系，这也不利于人员的管理和引进，造成了在创业企业中，员工素质低，人员匮乏，产品质量差的问题。企业的管理创新能力较弱，会计制度不够健全，在向银行申请贷款时使银行很难了解到它们的财务状况和发展前景，增加了融资难度[6]。? 在市场经济的作用下，我国创业企业也逐渐发展起来，日益壮大，创业企业是我国社会主义计划经济下产生一个特殊群体，也是国民经济发展的必然产物。如今，创业企业是我国经济发展的主要力量，在农村经济中处于主体地位，是大型企业的伙伴和助手，为我国的改革开放和现代化建设做出了突出贡献。随着我国市场化进程的不断推进，创业企业在其中发挥的作用越来越重要。促进创业企业的健康发展关系到经济能否持续健康发展。? 创业企业不仅为国家的经济建设增添了动力，企业自身对人才欲求的多样性，也解决了部份的社会就业问题，维护社会稳定；深化社会生产专业分工，促进大企业发展；推进市场化进程，促进经济体制改革；推动农村工业、城市化，催进区域经济快速发展。 3我国创业企业的融资现状 3.1融资的定义? 融资通常是指货币资金的持有者和需求者之间，直接或间接地进行资金融通的活动。广义的融资是指资金在持有者之间流动以余补缺的一种经济行为，这是资金双向互动的过程，包括资金的融资（资金的来源）和融出（资金的运用）。狭义的融资只指资金的融入。? 3.2创业企业的资金来源? 3.2.1长期资金来源?? 我国创业企业的长期资金来源包括内源融资和外源融资两种。内源融资的自有资金主要由业主、合伙人入伙、股东投资组成；债务资金由向业主、合伙人、股东的长期借款组成。外源资金的自有资金由向内部职工的长期借款、吸收风险投资、发行股票组成；债务资金由银行长期贷款、其他机构长期贷款、发行长期债券组成。? 3.2.2短期资金来源? 我国创业企业的短期资金来源有债务资金的内外两种方式筹集而成，向内通过向业主、合伙人、股东长期借款和吸收风险投资等；向外可通过贷款和票据融资等。? 3.3创业企业的融资现状? 3.3.1融资渠道单一? ?1、过多依赖债务融资。我国虽已构建完整的市场经济体制,但金融市场的开放程度仍然有限，实行严格的金融管制,这种管制包含金融机构主体资格的限制和业务准入的审批,核准制度这种管制在发挥金融风险防范的同时也限制了资本市场的正常发展,日益增长的金融需求和资本供给体制。改革的缓慢造成的一个直接后果就是资本供给不足、融资渠道单一。有资料表明：我国78%的中小工业企业的资本来源主要是银行各类贷款，来源于权益性投资的比例为33%，从权益性投资的构成来看，近80%的企业仍以自身的资金积累为主股东投资和风险投资分别为18.1%和16.7%，使用外商投资的企业比例为4.9%。? 2、贷款集中在国有商业银行。我国创业企业融资中债务资本主要集中在商业银行(中国工商银行、建设银行、中国银行和中国农业银行)，创业企业信贷支持机构的缺位和多元化债务融资工具的缺乏，使创业企业不能像国有企业和上市公司那样通过债券市场发行债券筹集资金。金融机构缺乏将风险相对较高信贷资产证券化的工具，使得创业企业贷款业务的风险无法分散，从而限制了其他金融机构涉足创业企业贷款的动力，创业企业贷款只能求助于商业银行。? 3.3.2 融资成本高昂? 1、贷款利率高于市场平均水平。银行选择向创业企业发放贷款很少选用信用贷款的方式，一般在基准贷款利率基础上上浮一定比例，以弥补部分贷款风险。自以来，为了解决经济过快增长和通货膨胀问题，中国人民银行连续采取加息和提高存款准备金率的货币紧缩政策，使得创业企业的贷款利率水平连续升高，严重影响了创业企业的经济利润。此外，商业银行常设置“补偿性余额”、收取违约延期支付费用等手段来变相提高贷款利率，相对大企业而言,创业企业承担了的这种歧视性高利率加重了创业企业的融资成本。? 2、融资中间费用比例过高。在资金筹集费用方面，创业企业在贷款申请环节，都需要进行固定资产抵押登记、信用评估、进行财务审计，这些费用的支出一般具有数额固定的特点。由于创业企业一般融资金额较小，这些费用在筹资金额中的比重就会相对较高。在创业企业自身资产不足需引入外部担保的情况下，考虑到担保支出的影响，筹资费用将进一步升高。 3.3.3资本供给结构的不均衡? 1、不同产业之间的资本供给差异。在市场竞争中，创业企业自身发展会呈现强者更强，弱?者更弱的格局，那些技术水平先进，符合市场潮流，管理水平领先的创业企业会在竞争中脱颖而出，表现出良好的经济效益和成长性，自然成为资本市场的宠儿。不论是通过风险投资引入股权资本或者是通过商业银行引入债务资本都能居于主动地位，顺利满足资本需求，甚至出现资本供给过剩的局面，但大多数中小型企业属于劳动密集型企业，技术装备水平较低，产品的核心竞争力不突出，对市场的占有控制力较弱，经营风险较大，在资本引入过程中则面临很大的障碍，商业银行对于此类项目表现出明显的惜贷倾向，也不为各种风险资本、私人股权资本所看好，资本成为此类创业企业生存发展的一个重要制约因素。? 2、地理区域上的资本供给差异。除了创业企业之间的资本分配不均外，在创业企业发展和资本获取方面，不同地区之间表现出了很强的差异性，东部沿海地区尤其是长江三角洲地区、珠江三角洲地区由于经济发展水平高、创业企业活跃、信用体制相对健全、民间资本充裕等因素，同时这些地区的创业企业经营管理水平较高，企业的资本运营意识突出，也容易获得外部融资机构的支持，所以不论在资本来源的渠道上，还是在资本供给总规模上都远远超过中西部地区的创业企业。? 3.3.4 私募股权资本的集体错位? 1、二级市场溢价引发行业集体中后期投资。 在一个正常的私募股权资本市场，在投资方向上，专业投资机构在投资阶段上应有着相对对立的分工，如投资于项目初创期的天使基金，投资于成长期的风险资本和投资于发展期或成熟期的股权资本，为不同发展阶段的创业企业提供相应的资本支持，这种专业分工是有必要的。初创期和成长期的创业企业有着非常高的破产率，不仅需要投资机构的资本支持，同样寻求投资人在战略管理、公司治理、公司业务上的指导。而发展期和成熟期的创业企业在公司运营和治理上已相对成熟，多在财务上需寻求帮助。但在我国，由于风险投资机构自身运营能力、人才构成上的不足，除少数国际优秀投资机构外，大多投资者都投资于创业企业发展后期，造成对初创期和成长期的有效支持不足。国内投资机构偏向中后期投资项目的另一个原因自以来的牛市行情的诱导，在二级市场持续走高的引导下，上市公司首次公开发行的估值水平应也水涨船高，发行市盈率和市净率比正常情形下的二级市场还要高。所以众多投资机构重金投向准备上市的公司，通过投资公司上市短期内以获取高额回报。? 2、投资? 风险回避导致资本扎堆传统企业。风险投资的产生源于对高科技行业的创业企业孵化，在高科技通过分散投资，获取超额利润。但在我国，风险投资机构普遍存在的一个特征就是在传统行业中的大规模投资，而立足高新技术行业的生物医药、微电子、新材料、电信业等行业由于技术的专业性和投资管理上的难度，在争取外部融资时存在一定的劣势。风险投资作为普通债务融资和股票发行融资的一种补充，其对高科技行业的支持作用并未充分显示出来。另一个非理性因素就是扎堆投资，行业内分工不明显，除少数优秀投资机构外，大多数投资机构没有明确的特定行业选择，投资方向短期化严重。 ?5.2 我国创业企业融资难的原因?? ?5.2.1从创业企业的内部环境分析 （1）创业企业规模小，综合素质低，抗风险能力弱。我国创业企业发展时间较短，产业结构不合理，自身存在许多不规范的地方，特别是许多创业企业是盲目跟风的结果，低水平重复建设的较多。另外，我国的许多创业企业大部分是劳动密集型产业，员工素质不高，没有自身的核心技术，而且大部分是家族式企业，没有建立起规范有效的管理机制，内部运作混乱，经营效益低下。自从我国加入WTO世界贸易组织以后，许多外国产品或者外资企业纷纷进驻我国，抢占我国市场。由于外国企业发展时间比较长，管理比较规范，而且拥有先进的经验技术，自身产品的成本很低，定价也比较低，使得我国土生土长的创业企业失去了原来的优势。这就导致了许多创业企业的极易破产，经营风险较高，不容易让银行等金融机构产生信任。（2）创业企业财务状况不透明，不利于银行等金融机构的监管。由于创业企业难以吸引高水平的财务管理人员，无法建立科学合理有序的资金管理体制，所以创业企业在资金的使用上存在许多漏洞，许多创业企业至今仍没有编制过资产负债表、现金流量表、利润表等可以合理反映自身经营水平的报表。同时创业企业在资金的使用上也缺乏规划，许多创业企业实行家长式管理，使得资金的使用效率低、风险高。也正因为创业企业使用不规范的财务报表，资金使用一人说了算，所以创业企业的账目极易作假，银行等金融机构无法通过其账面数据获得反映企业经营状况的有效信息，增加了银行等金融机构对企业财务信息的审查难度。加之创业企业之间的业务往来大多直接使用现金交易，没有有效的凭证，使得银行等金融机构的监管难度进一步加大，出于自身利益考虑银行等金融机构就不愿意向创业企业放贷。（3）创业企业的优质资产中可以用来进行抵押担保的比较少。银行等金融机构规定企业贷款时必须要以优质的固定资产进行抵押，这是银行等金融机构出于降低自身风险考虑所做的要求。而我国的许多创业企业恰好缺乏可用于抵押的优质资产，即使有适合抵押的优质资产也存在着产权不清晰等问题，使得我国的创业企业很难符合银行抵押贷款的条件。同时，对于担保贷款，银行等金融机构规定只有信用等级在A级以上的企业才有资格担保。在我国信用等级在A级以上的创业企业很少，所以创业企业之间无法相互担保。创业企业要想获得担保贷款必须寻求大企业的帮助。大企业出于自身利益的考虑，一般不愿意为经营风险较高的不熟悉的创业企业作担保，或者即使勉强担保了也会收取高昂的担保费用，这就大大加大了创业企业的融资成本。 5.2.2从创业企业的外部环境分析 （1）银行对创业企业普遍存在着“惜贷”现象。银行对创业企业惜贷现象的产生原因是多方面的：一是由于银行等金融机构无论对任何企业放贷都要经过一系列的程序，包括对企业的信用进行评级、综合分析企业的财务状况、形成调查报告和交由委员会审查等。而创业企业的贷款金额小、时间急、频率高，使得银行等金融机构对创业企业放贷要比大型企业放贷成本高很多。二是因为自从东南亚以及美国金融危机以后，我国人民银行加大了对我国银行不良资产率等的监管，要求各银行在实际操作中形成的不良贷款要自己负担。这使得各银行加强了各自的风险控制，采取更加谨慎的态度对待创业企业的贷款。三是由于历史原因，创业企业的作用长期得不到重视，银行中存在对创业企业的歧视现象。（2）我国小型金融机构发展不健全，无法满足创业企业的融资需求。我国的城市商业银行等小型金融机构的服务目标就是立足地方，立足创业企业。但是他们在满足创业企业资金需求方面大打折扣，一是因为小型金融机构的发展历史比较短，我国对传统国有银行比较重视，而忽视了对小型金融机构的扶持。二是因为国有商业银行在信贷市场的占有率比较高，几乎到了垄断的地位，限制了小型金融机构的贷款能力。三是由于我国历史上曾经对各自商业银行的经营范围进行过划分，地方性小型金融机构在当地拥有相当的客户资源，使得小型金融机构自身也不愿主动改革以适应创业企业日益增长的融资需求。（3）政府对创业企业的投入比较少。我国原来实行计划经济体制，改革开放以后随着市场放开创业企业才开始发展起来，这就使得传统上政府对大型国有企业重视有余而对创业企业重视不足。另外，我国对证券市场和股票市场监管严重，出台了一系列政策来规范这两个市场，大大打消了创业企业通过发行证券和股票来融资的积极性。 4 创业企业融资的策略分析 现阶段在面临不利融资环境的情况下，创业企业在制定具体的融资策略时，应注意以下几个方面。? 4.1资金结构上追求配比性? 创业企业的资金运用决定资金筹集的类型和数量。我们知道，企业总资产由流动资产和非流动资产两部分构成。流动资产又分为两种不同形态:一是其数量随生产经营的变动而波动的流动资产，即所谓的暂时性流动资产；二是类似于固定资产那样长期保持稳定水平的流动资产，即所谓的永久性流动资产。按结构上的配比原则，创业企业用于固定资产和永久性流动资产上的资金，以中长期融资方式筹措为宜；由于季节性、周期性和随机因素造成企业经营活动变化所需的资金，则主要以短期融资方式筹措为宜。强调融资和投资在资金结构上的配比关系对创业企业尤为重要。? 4.2 资金数量上追求合理性? 对以股份公司为代表的大企业来讲，融资的目的在于实现最佳资本结构，即追求资金成本最低和企业价值最大；而对创业企业来讲，融资的目的是直接确保生产经营所需的资金。资金不足会影响生产发展，而资金过剩也会导致资金使用效率降低，形成浪费。由于创业企业融资不易，所以经营者在遇到比较宽松的筹资环境时，往往容易犯“韩信点兵，多多益善”的错误。但如果筹来的资金用得不合理或者并非真正需要，那么好事就变成了坏事，企业反倒可能背负沉重的债务负担，进一步影响融资能力和获利能力。因此，创业企业在进行融资决策之初，要根据企业对资金的需要、企业自身的实际条件以及融资决策的难易程度和成本负担情况，量力而行，确定企业合理的融资规模。资金使用上追求效益性创业企业在融资渠道和方式上不像大企业那样存在较大的选择余地，但这并不是说创业企业只能“饥不择食”，相反，由于创业企业的抗风险能力弱以及筹资困难，更应该对每笔资金善加权衡，综合考虑经营需要与资金成本、融资风险及投资收益等诸多方面的因素，必须把资金的来源和投向结合起来，分析资金成本率与投资收益率的关系，避免决策失误。? 4.3筹资渠道上追求以信誉取胜? 主动与金融机构保持良好关系，使之了解企业，看到企业远大的前景，愿意支持企业的发展，这对每一个成功的创业企业经营者来说都是必修的一课。具体包括两个方面:一方面是对金融机构的选择，应选择对创业企业创业与成长前途感兴趣并愿意对其投资的金融机构；能给予企业经营指导的金融机构；分支机构多、交易方便的金融机构；资金充足，而且资金费用低的金融机构；员工素质好、职业道德良好的金融机构等。另一方面是创业企业要主动向合作的金融机构沟通企业的经营方针、发展计划、财务状况，说明遇到的困难，以实绩和信誉赢得金融机构的信任和支持，而不应以各种违法或不正当的手段套取资金。? 4.4 增量筹资与存量筹资并存? 增量筹资指从数量上增加资金总占用量，以满足生产经营需要；存量筹资是指在不增加资金总占用量的前提下，通过调整资金占用结构、加速，尽量避免不合理的资金使用，提高单位资金的使用效率，以满足企业不断扩大的生产经营需要。增量筹资与存量筹资的紧密结合，也反映出创业企业的筹资活动与投资活动的内在必然联系，因为存量筹资实际上就是一种资金运用，它属于投资活动的范畴。比如，企业若能将闲置设备适时采用出租、出售转让等形式进行“存量筹资”，则不但可以避免损失和资金的积压，而且有助于提高长期资金的流动性，减轻过于沉重的融资压力。? 4.5 选择最有利于提高竞争力的融资方式? 创业企业融资通常会给企业带来以下直接影响:首先，通过融资，可以壮大创业企业资本实力，增强创业企业的支付能力和发展后劲；其次，通过融资，可以提高创业企业的信誉，扩大企业产品的市场份额；再次，通过融资，可以扩大创业企业规模，增强企业获利能力，从而充分利用规模经济优势提高企业在市场上的竞争力，加快企业的发展。但是企业竞争力的提高程度因企业融资方式、融资收益的不同而存在很大差异。比如，股票融资、尤其是初次发行普通股并上市流通，不仅会给企业带来巨大的资金融通，还会大大提高企业的知名度和商誉，使企业的竞争力获得提高。因此，在进行融资决策时，创业企业要先选择最有利于提高竞争力的融资方式。? 4.6 选择适合企业规模与阶段的融资对象? 在对融资收益与成本进行比较之后，认为确有必要融资时，就需要考虑选择什么样的融资方式。在选择融资方式时，通常要考虑企业自身规模的大小、实力强弱以及企业所处的发展阶段，同时结合不同融资方式的特点，选择适合本企业发展的融资方式，例如，在创业企业创业初期，其融资方式可以选择股权融资，因为创业初期，风险很大，很少有金融机构等债权人来为你融资。而在股权融资中，企业主与其朋友和家庭成员的资金占了绝大多数。这部分融资是属于“内部人融资”或“内部融资”，也叫企业“自己投资”。到创业企业发展到一定时期和规模以后，就可以选择债权融资。债权融资主要来自金融机构，包括商业银行和财务公司等。属于高科技行业的创业企业，可以考虑到创业板市场发行股票融资；不符合上市条件的创业企业，则可以考虑银行贷款融资等。? 对于不同发展阶段的创业企业来说，其资金需求和融资风险是不同的。创立期主要为内源融资和政府资金支持；成长期则依靠银行资金和二板市场融资筹备；成熟期主要面向资本市场和金融机构贷款；到了衰退期，则需考虑宣告破产、出售还是合并重组。多元化的融资方式与创业企业的不同发展阶段相互联系，相互作用，共同为创业企业从种子期到市场化阶段的整个成长过程提供了强大的资金支持，对创业企业发展产生了重要的影响。 5 创业企业融资难的成因分析 5.1 影响我国创业企业融资能力的因素?? 1.影响我国创业企业外源融资能力的因素。（1）企业的规模。规模大的企业资金实力比较强，各种人力物力资源充足，与小企业相比抗风险能力比较强，因为经营不善而破产的可能性比较小。同时，规模较大的公司容易受到公众和监管部门的关注，为了获得公众的支持以及减少因为信息不对称所带来的代理成本，规模较大的公司更有动力披露更多的信息，以获得银行等金融机构的支持。（2）企业资产的担保价值。企业在进行负债融资的时候如果有足够的资产进行担保，那么债务得到偿还的可能性会大大提升。另外，较高的资产担保价值会向公众以及其他金融机构传达一种强烈的正向信号，增强公众以及金融机构对企业的信任感，降低贷款的风险。 2.影响我国创业企业内源融资能力的因素。（1）企业自身的盈利能力。企业进行融资时更愿意用自有资金，因为自有资金没有利息等其他额外支出，无还款期限限制，使用起来更加灵活方便。对于我国的创业企业来说，因为获得银行等金融机构的贷款比较难，更愿意用自身的资本积累，所以创业企业自身的盈利能力就成为影响创业企业融资能力的关键因素之一。（2）速动比率。速动比率的计算方法是企业的速动资产（流动资产减去存货）比上流动负债，它可以直观的反映企业的资产状况。用这个指标来衡量企业的融资能力是因为速动比率越高，变现能力越强，那么企业抵御风险的能力越强，更容易获得银行等金融机构的贷款。另外，速动比率越高那么企业的资金利用率越高，这就为企业提供了强有力的资金后盾。 5三晶公司创业期的融资策略分析 从艰难创业到热敏材料领域国内最高水平，三晶公司走过了一条依靠产学研一体化经营的发展道路。由1994年公司成立之初的12人，发展到2003年，公司实现了销售收入上千万元，纳税过百万元，并安置就业几百人。产生了明显的经济效益和社会效益。三晶公司现已成为国内NTC热敏电阻温度传感器领域的知名企业。三晶公司的发展在今天取得了社会的认可。其惊人的发展速度不仅得益于产品的高技术含量，得益于公司一个好的带头人，更得益于公司在创业期间所采取的融资策略，其成功融资的背后，是精心的筹划和艰苦的努力。

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